由于美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告將本就創(chuàng)紀(jì)錄高位的美國(guó)2016/17年度大豆產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)一步上修至43.61億蒲式耳，同時(shí)龐大的收成還使得美豆年末庫(kù)存預(yù)估上修到了4.80億蒲式耳，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）本周五將公布12月份的最新供需報(bào)告，這也是今年最后一份農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告，USDA通常在該月度報(bào)告中將不會(huì)對(duì)美豆產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)行更新，不過(guò)可能會(huì)對(duì)需求方面的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，目前美豆出口雖然表現(xiàn)旺盛，但存隱憂，因南美大豆播種和生長(zhǎng)進(jìn)度良好，供應(yīng)前景樂(lè)觀，后期“兩豆之爭(zhēng)”將成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，屆時(shí)芝商所旗下CBOT大豆價(jià)格走向?qū)⑷绾?？屆時(shí)國(guó)內(nèi)油粕市場(chǎng)何去何從？
一、12月報(bào)告前瞻分析
據(jù)此前公布的一項(xiàng)針對(duì)行業(yè)分析師的調(diào)查結(jié)果顯示，美國(guó)2016-17年度大豆期末庫(kù)存料為4.7億蒲式耳，略低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告中預(yù)估的4.8億蒲式耳，接受調(diào)查的分析師對(duì)美國(guó)大豆期末庫(kù)存的預(yù)估區(qū)間在4.28-5.0億蒲式耳之間。該調(diào)查結(jié)果還顯示，全球2016-17年度大豆期末庫(kù)存料為8131萬(wàn)噸，略低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告中預(yù)估的8153萬(wàn)噸，接受調(diào)查的分析師對(duì)全球大豆的期末庫(kù)存的預(yù)估區(qū)間在7810-8300萬(wàn)噸之間。
我們分別針對(duì)12月份USDA供需報(bào)告出口量?jī)煞N調(diào)整情況之后的供需平衡做一個(gè)推演（如下表所示），美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨量維持11月不變，單產(chǎn)以及收獲面積也不變，結(jié)果顯示，如果出口量進(jìn)一步上調(diào)至21億蒲式耳以上，則美豆期末庫(kù)存將下調(diào)至4.32億蒲式耳，這將低于市場(chǎng)平均預(yù)期，預(yù)計(jì)這個(gè)下調(diào)幅度將對(duì)美豆市場(chǎng)構(gòu)成利好。而如果出口量上調(diào)至20.7億蒲式耳以內(nèi)，則美豆期末庫(kù)存最多下調(diào)至4.62億蒲式耳，這與市場(chǎng)平均預(yù)期基本符合，預(yù)計(jì)這個(gè)下調(diào)幅度對(duì)美豆市場(chǎng)影響或不大。
通過(guò)觀察過(guò)去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA12月供需報(bào)告公布當(dāng)天，芝商所旗下CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有6年下跌，3年上漲，1年持平，下跌概率60%，報(bào)告后的一周（包括報(bào)告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有6年下跌，4年上漲，下跌概率同樣為60%。也就是說(shuō)從往年規(guī)律來(lái)看，USDA12月供需報(bào)告之后，芝商所旗下CBOT大豆跌多漲少。
豆粕：雖然日前國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率處于超高水平，廣東及山東、華東地區(qū)隨著一些油廠恢復(fù)開(kāi)機(jī)，令國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存量略有增加，但總體仍處于較低水平。截止12月4日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量39.44萬(wàn)噸，較上周的39.36萬(wàn)噸增加0.08萬(wàn)噸，增幅0.02%，較去年同期的61.14萬(wàn)噸降35.49%。當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同525.66萬(wàn)噸，較上周的429.98萬(wàn)噸增95.68萬(wàn)噸，增幅22.25%，較去年同期的329.68萬(wàn)噸增長(zhǎng)59.44%。下周，油廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)提高，經(jīng)過(guò)一輪集中備貨后，飼料企業(yè)庫(kù)存水平提高，上周三開(kāi)始買(mǎi)家提貨速度開(kāi)始放慢，預(yù)計(jì)下周豆粕庫(kù)存仍將有所回升，但整體還處于較低水平運(yùn)行，豆粕供應(yīng)緊張局面緩解還需要一段時(shí)間。
四、后市展望
由于美豆收割結(jié)束，產(chǎn)量豐產(chǎn)格局已定，當(dāng)前美豆出口旺盛抵消了豐產(chǎn)帶來(lái)的壓力，但隱憂仍存，因南美天氣基本有利于大豆生長(zhǎng)和播種，未來(lái)巴西早熟大豆將大概率提前上市，量雖不大，但一定程度上擠壓美豆出口市場(chǎng)份額，這也是美豆上周從四個(gè)月以來(lái)高點(diǎn)滑落的主要原因。因此，對(duì)于周五晚上的報(bào)告，須主要關(guān)注美國(guó)大豆出口量以及期末庫(kù)存量調(diào)增幅度是否會(huì)低于預(yù)期。從我們上面對(duì)供需平衡表的推演來(lái)看，如果出口量上調(diào)至21億蒲式耳以上，則美豆期末庫(kù)存下調(diào)至4.32億蒲式耳，這將大幅低于市場(chǎng)平均預(yù)期，預(yù)計(jì)這個(gè)下調(diào)幅度對(duì)美豆市場(chǎng)構(gòu)成明顯利好。而如果出口量上調(diào)幅度不高于20.7億蒲式耳，則美豆期末庫(kù)存最多下調(diào)至4.62億蒲式耳，這與市場(chǎng)平均預(yù)期基本符合，預(yù)計(jì)這個(gè)下調(diào)幅度對(duì)美豆市場(chǎng)影響或不大。另外市場(chǎng)也會(huì)關(guān)注巴西新豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)是否會(huì)有所上調(diào)，因播種期間天氣良好，分析師普遍上調(diào)了巴西大豆產(chǎn)量，目前平均預(yù)期巴西新豆產(chǎn)量為1.0224億噸，這略高于USDA上月報(bào)告1.02億噸的預(yù)測(cè)值，但阿根廷天氣偏干旱，市場(chǎng)預(yù)期阿根廷大豆產(chǎn)量將下調(diào)，分析師平均預(yù)期阿根廷大豆產(chǎn)量5662萬(wàn)噸，低于USDA上月報(bào)告預(yù)測(cè)值5700萬(wàn)噸。
國(guó)內(nèi)方面，因壓榨利潤(rùn)豐厚及美國(guó)裝船速度較快，中國(guó)積極買(mǎi)入美豆，根據(jù)COFEED（天下糧倉(cāng)網(wǎng)）最新調(diào)查顯示，中國(guó)12月份進(jìn)口大豆到港量最新預(yù)計(jì)高達(dá)890萬(wàn)噸，目前油廠開(kāi)機(jī)率也大幅提升至超高水平，未來(lái)兩周周度平均壓榨量或接近190萬(wàn)噸的超高水準(zhǔn)，不過(guò)今年嚴(yán)查超載超限導(dǎo)致運(yùn)力異常緊張，中下游節(jié)前備貨時(shí)間提前，豆粕貨源緊張局面緩解還需要一些時(shí)日。而包裝油備貨處于節(jié)前傳統(tǒng)旺季，豆油庫(kù)存持續(xù)下降，棕櫚油庫(kù)存緊張仍未緩解，油脂供應(yīng)整體仍顯偏緊。此外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，人民幣大幅貶值，房地產(chǎn)被政策限購(gòu)之后，資金大量流入商品期貨市場(chǎng)做多，工業(yè)品暴漲的溢出效應(yīng)推動(dòng)中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入震蕩上揚(yáng)格局。因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大豆壓榨利潤(rùn)良好，導(dǎo)致中國(guó)買(mǎi)家積極買(mǎi)入美豆，加上南美天氣具有不確定性，基金在CBOT大豆合約上仍持有近13萬(wàn)張凈多頭寸，這就使得基金也伺機(jī)炒作做多美豆期貨，阿根廷天氣干旱如果持續(xù)，則有可能成為新的炒作點(diǎn)。因此，在南美大豆產(chǎn)量規(guī)模確定之前，美豆價(jià)格整體仍將易漲難跌，即使12月份USDA報(bào)告出現(xiàn)意外利空，美豆出現(xiàn)短線調(diào)整，但也難有大的回調(diào)，后市整體重心仍可能震蕩上移。目前主要利空是巴西大豆播種進(jìn)度快于往年，中國(guó)需求是否將提前轉(zhuǎn)向南美？上周中國(guó)油廠采購(gòu)的50船以上的1月船期大豆中有30船來(lái)自巴西，僅有20船來(lái)自美國(guó)。技術(shù)面看，首先看芝商所旗下CBOT主力合約能否突破前高1065美分阻力，若能有效突破，后期上方目標(biāo)將指向1100美分大關(guān)附近。
