申銀萬國近期調研伊利股份后，認為伊利有望迎來中報行情，預計中報收入增長28%左右，有望高于市場預期。兒童奶、金領冠奶粉銷售超預期。行業(yè)競爭面臨拐點，伊利中報營業(yè)費用率有望下降0.5-1個百分點。預計增發(fā)規(guī)模有望減少至50 億元左右。長期看，伊利有望重復03 年后美的、格力的故事，2015年預計收入760 億，目標市值1000 億。短期看，中報收入利潤有望雙雙超市場預期，建議投資者積極配置，迎接中報行情。

　受益于中產(chǎn)階級的崛起后的消費升級，伊利產(chǎn)品結構持續(xù)改善。上半年，伊利高毛利產(chǎn)品占比仍在不斷提高：液奶中，預計高端金典占液奶收入5%左右；兒童奶收入在10 年增長207%的情況下，上半年增速仍有望超100%，目前占液奶收入比重預計超10%；舒化奶占液奶收入預計5%以上。走量但是微利的白奶占比預計下降到40%左右。奶粉中，預計嬰幼兒奶粉占比已提升至60%（08 年前僅占30%）。高端金領冠（1 階段金領冠奶粉900g 終端售價230 元左右，已和進口奶粉主力價位相當）上半年收入增長有望超50%，占伊利奶粉收入有望超10%。

　上半年伊利各產(chǎn)品事業(yè)部銷售增長喜人。其中液奶收入預計增長28%左右，奶粉增長有望接近30%，酸奶增長預計超25%，冷飲增長預計20%左右。

　中報營業(yè)費用率受益于行業(yè)競爭改善，預計同比下降0.5-1 個百分點。今年乳業(yè)競爭明顯改善（1-5 月行業(yè)費用率下降1 個百分點）的原因包括：1、乳制品企業(yè)生產(chǎn)許可證重審中，45%的乳企被淘汰出局。2、寧高寧出任蒙牛董事會主席，中糧更擅長產(chǎn)業(yè)鏈整合而非終端價格戰(zhàn)。3、經(jīng)過若干年高于對手的費用投入比例，伊利去年收入已基本追上蒙牛。

　預計伊利中報主業(yè)收入增長 28%左右，凈利增長72%，確認投資收益1.56 億后實際增長117%左右，年內(nèi)目標價25 元。建議投資者近期積極配置，布局中報行情。預計11-13 年伊利增發(fā)攤薄前EPS 分別為0.914 元、1.186元和1.425 元，同比增長88%、30%和20%，對應11-13 年主業(yè)凈利率分別為3.5%、4.2%和4.2%，主業(yè)同比增長68%、45%和20%。攤薄后EPS（假定融資規(guī)模50 億）分別為0.767 元、0.996 元和1.196 元，對應11-13PE25倍、19 倍和16 倍。按25 倍12PE 計算年內(nèi)目標價25 元，目標市值476 億元，2015 年目標市值1000 億元。預期差明顯，建議買入。

　預計伊利 2015 年收入有望達760 億，目標市值1000 億。去年乳制品行業(yè)收入1900 億左右，假定未來5 年CAGR15%、2015 年伊利市占率20%（10 年以行業(yè)收入測算伊利市占率為16%），屆時伊利收入將達760 億。行業(yè)龍頭理應享有高于行業(yè)平均水平的利潤率（目前伊利明顯低于行業(yè)平均利潤率是不正常的），假定2015 年伊利凈利率提升至6.6%，給予20XPE，2015 年目標市值1000 億。