正邦科技中報(bào)預(yù)增修正幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是受益于生豬養(yǎng)殖單頭盈利的顯著提高，及生豬出欄規(guī)模增長(zhǎng)較快(同比增幅可能超過(guò)50%)，公司養(yǎng)殖板塊整體利潤(rùn)較上年同期大幅增長(zhǎng)。

　　正邦科技(10.41,-0.66,-5.96%)是整個(gè)正邦集團(tuán)農(nóng)牧業(yè)務(wù)的核心，公司以牛豬產(chǎn)品為業(yè)務(wù)主體，具體包括五個(gè)部分：種豬繁育、飼料加工、獸藥、商品豬養(yǎng)殖、屠宰及肉制品加工。根據(jù)公司規(guī)劃，在生豬業(yè)務(wù)的五個(gè)環(huán)節(jié)中，飼料加工、生豬養(yǎng)殖將是未來(lái)5年公司發(fā)展的業(yè)務(wù)重心，而種豬業(yè)務(wù)將配合生豬養(yǎng)殖展開(kāi)，以滿足公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張的需要；公司在屠宰板塊可能暫時(shí)不會(huì)投入過(guò)多資金進(jìn)行擴(kuò)張。

　　我們認(rèn)為，公司目前的發(fā)展戰(zhàn)略方向清晰，主業(yè)以飼料、養(yǎng)殖為主，尤其是對(duì)生豬養(yǎng)殖規(guī)模的重視提高，符合牛豬養(yǎng)殖行業(yè)快速集中化的發(fā)展趨勢(shì)；而對(duì)于屠宰業(yè)務(wù)的投入放緩，預(yù)計(jì)該板塊業(yè)務(wù)仍需要時(shí)間理清品牌建設(shè)、人員管理的思路，此外，我們認(rèn)為，下游屠宰業(yè)務(wù)的延伸也需要養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大作為豬源的保障。

　　公司規(guī)模擴(kuò)展速度有望迭到行業(yè)領(lǐng)先水平

　　近三年來(lái)，公司生豬年出欄增速達(dá)到了109.7%，2010年出欄生豬約42萬(wàn)頭，根據(jù)最新的募投項(xiàng)目規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2011年出欄頭豬有望接近80萬(wàn)頭。我們假設(shè)，公司未來(lái)5年在較為明確的規(guī)模化擴(kuò)張戰(zhàn)略下，擴(kuò)張速度如果以溫氏集團(tuán)1997-2008年的增長(zhǎng)水平(66%)預(yù)估，則到2016年，公司有望實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)頭左右的商品豬出欄規(guī)模。

　　養(yǎng)殖模式目前以與農(nóng)戶緊密合作型為主，未來(lái)可能以自建為主。

　　公司目前的商品豬養(yǎng)殖模式有兩種，第一種是公司完全出資自建豬場(chǎng)，雇傭工人進(jìn)行商品豬養(yǎng)殖；第二種模式是公司+農(nóng)戶的緊密合作型模式(與溫氏集團(tuán)的模式相同)，目前公司的養(yǎng)殖模式以公司+農(nóng)戶的模式為主；預(yù)計(jì)未來(lái)公司養(yǎng)殖模式將以自建豬場(chǎng)的模式為主，但將可能通過(guò)第三方合作改變重資產(chǎn)的方式。

　　我們認(rèn)為，公司注重摸索適合的養(yǎng)殖模式，并且目前公司的養(yǎng)殖模式是現(xiàn)階段規(guī)模擴(kuò)張速度快、養(yǎng)殖成本控制能力強(qiáng)的模式，有助于公司實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的目標(biāo)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：公司管理風(fēng)險(xiǎn)；大型動(dòng)物疫病爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)程不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和“增持”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為，公司的發(fā)展戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，中長(zhǎng)期來(lái)看，金司成長(zhǎng)性將來(lái)自生豬養(yǎng)殖、飼料加工規(guī)模的擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2011年公司出欄生豬70-80萬(wàn)頭，飼料產(chǎn)量有望達(dá)到350萬(wàn)H屯?？紤]到豬價(jià)下半年仍將高位趨漲，公司產(chǎn)能快速釋放等因素，我們上調(diào)公司2011、2012年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)11/12/13年EPS0.25/0.38/0.60元(原預(yù)測(cè)為0.19/0.35/0.60元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　研究員：毛長(zhǎng)青

　　提示：本文屬于個(gè)股點(diǎn)評(píng)欄目，僅為證券咨詢?nèi)耸繉?duì)相關(guān)個(gè)股或板塊的個(gè)人觀點(diǎn)和分析，并非正式的新聞報(bào)道，本網(wǎng)站不保證其真實(shí)性和客觀性，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。一切有關(guān)該股的準(zhǔn)確信息，請(qǐng)以滬深交易所的公告為準(zhǔn)。