12月6日晚間，來(lái)伊份發(fā)布公告稱，擬以附屬企業(yè)來(lái)伊份企業(yè)發(fā)展參與投資宿遷中寵匯英資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙），該基金重點(diǎn)關(guān)注寵物食品、用品、寵物連鎖零食等相關(guān)行業(yè)，規(guī)模為1億元。

    中寵股份是寵物零食行業(yè)的知名企業(yè)，來(lái)伊份選擇與之合作，從滿足人的胃口到服務(wù)貓狗的胃口，來(lái)伊份的“不務(wù)正業(yè)”從側(cè)面反映出寵物市場(chǎng)的火爆。

    從歐美到日韓，再到中國(guó)，寵物經(jīng)濟(jì)風(fēng)靡全球。以中國(guó)市場(chǎng)為例，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，未來(lái)三年內(nèi)，中國(guó)寵物行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模年均增速將超過(guò)20%。

    目前，中國(guó)A股僅有兩家寵物零食上市公司中寵股份、佩蒂股份。哪家公司更具投資價(jià)值?寵物行業(yè)未來(lái)增量如何?
   “孤獨(dú)感”刺激市場(chǎng)增長(zhǎng)

    寵物經(jīng)濟(jì)與人均GDP密切相關(guān)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家人均GDP達(dá)到3000-5000美元時(shí),將帶動(dòng)該國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。2018年中國(guó)人均GDP達(dá)9630美元，已具備發(fā)展寵物行業(yè)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

    中國(guó)寵物市場(chǎng)雖然起步晚，但發(fā)展迅猛。據(jù)沙利文咨詢《2018年中國(guó)寵物行業(yè)報(bào)告》顯示，2013年至2018年我國(guó)寵物市場(chǎng)的整體規(guī)模由494億元增長(zhǎng)至1722億元；預(yù)計(jì)到2023年，該市場(chǎng)規(guī)模將以年均22.4%的增速保持增長(zhǎng)，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。寵物市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)為寵物零食行業(yè)的發(fā)展起到帶動(dòng)效應(yīng)。

    寵物生意千億市場(chǎng)的背后是人們渴望擺脫“孤單”的訴求。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，目前中國(guó)單身人口總數(shù)已經(jīng)達(dá)到2.4億，占比國(guó)內(nèi)總?cè)丝诘?7%。越來(lái)越多的單身青年男女加入養(yǎng)寵一族，而對(duì)于缺乏子女陪伴的老年人來(lái)說(shuō)，寵物已經(jīng)成為他們的情感寄托。有報(bào)道稱，對(duì)于老年人來(lái)說(shuō)，養(yǎng)狗不僅能增加歡樂(lè)和幸福感，也能減少患抑郁癥和老年癡呆癥的概率。

    另一方面，社交媒體也在推動(dòng)擼狗擼貓熱潮。艾瑞咨詢高級(jí)研究總監(jiān)張正屹指出，社交媒體正在推動(dòng)養(yǎng)寵文化的發(fā)展，尤其是養(yǎng)貓風(fēng)潮。人們對(duì)寵物的喜愛使這一市場(chǎng)持續(xù)釋放增長(zhǎng)空間。
    寵物零食市場(chǎng)的擴(kuò)容又將給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)哪些機(jī)會(huì)?

    從全球來(lái)看，寵物經(jīng)濟(jì)的重心正在逐漸從歐美轉(zhuǎn)移到中國(guó)。美國(guó)寵物食品發(fā)展較早，1918年，第一款狗糧引入美國(guó)。雖然美國(guó)市場(chǎng)仍然占全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)30%以上，但增速已經(jīng)放緩至10%以下。瑪氏、普瑞納、希爾斯、BigHeart（即后來(lái)的斯味可）曾長(zhǎng)期是寵物食品行業(yè)四強(qiáng)。20世紀(jì)90年代初，國(guó)外品牌進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)寵物行業(yè)于彼時(shí)起步。從增速上看，中國(guó)寵食行業(yè)近5年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34.6%，遙遙領(lǐng)先美國(guó)。寵物擁有量來(lái)看，根據(jù)英國(guó)歐睿國(guó)際咨詢公司收集的數(shù)據(jù)，中國(guó)在2018年超過(guò)美國(guó)，成為全世界寵物狗和寵物貓數(shù)量最多的國(guó)家，達(dá)到1.88億。

    從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，深耕細(xì)化、差異化競(jìng)爭(zhēng)是這一行業(yè)的演變趨勢(shì)。佩蒂股份以獸皮咬膠、植物咬膠為主要產(chǎn)品，其原材料為牛皮和植物性淀粉；中寵股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為寵物零食，其原材料為雞肉。同時(shí)，兩家企業(yè)都選擇以O(shè)EM/ODM貼牌方式進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，且海外營(yíng)收占營(yíng)收比例均在80%以上。
    孰勝孰強(qiáng)?

    毛利率方面，受今年雞肉價(jià)格上漲影響，佩蒂股份和中寵股份的毛利率均有所下降，但佩蒂受影響較小。2012-2018年，佩蒂股份毛利率均在20%以上，近兩年更是達(dá)到了35%以上；而中寵股份近6年毛利率基本上都在25%以下，比佩蒂股份低10%。對(duì)于寵物零食行業(yè)，30%的毛利率是量化分界線。

    筆者分析認(rèn)為，佩蒂股份毛利率比中寵股份高的原因在于，佩蒂產(chǎn)品對(duì)雞肉的依賴較小，且其在越南的工廠能提供一定的產(chǎn)能補(bǔ)給。而中寵產(chǎn)品主要依賴雞肉，雞肉的漲價(jià)必然帶來(lái)成本的上升，削減毛利。

    年年初以來(lái)，中寵股份向供應(yīng)商漲價(jià)的報(bào)道屢屢出現(xiàn)。12月3日，中寵股份披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，公司目前已經(jīng)與各個(gè)客戶啟動(dòng)調(diào)價(jià)。公司表示，為了規(guī)避原材料價(jià)格的波動(dòng)，公司年初會(huì)與客戶簽訂框架協(xié)議時(shí)約定調(diào)價(jià)機(jī)制。中寵產(chǎn)品漲價(jià)催逼著供應(yīng)商們轉(zhuǎn)向佩蒂。

    營(yíng)運(yùn)效率來(lái)看，中寵略勝一籌。截止2019年三季報(bào)，佩蒂總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.56次，與中寵的0.79不相上下；佩蒂應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)84.37天，中寵的為52.26天，比佩蒂快約1個(gè)月；佩蒂存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)94.86天，中寵的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)81.35天，速度稍快于佩蒂。

    營(yíng)收質(zhì)量方面，中寵又勝一局。營(yíng)收質(zhì)量可以從應(yīng)收賬款/營(yíng)收比例看出。截止9月30日，中寵股份應(yīng)收賬款/營(yíng)收為23.6%，佩蒂股份這一比例為39.2%，這表明兩家公司賒銷比例都比較高，佩蒂股份的銷售回款壓力較大。

    資產(chǎn)負(fù)債率方面，佩蒂好于中寵。截止9月30日，中寵股份有息負(fù)債率59.15%，佩蒂股份為41.23。大股東質(zhì)押方面，中寵股份大股東股票質(zhì)押占比40.92%，佩蒂大股東股票質(zhì)押占比為9.42%。這表明中寵股份面臨著較大的償債壓力，且后續(xù)可供質(zhì)押用以融資的股票越來(lái)越少。

    從投資人較為看重的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)看，佩蒂的盈利能力較為可觀。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算公式為，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=超額收益率×投資資本。其中，超額收益率=ROIC-WACC。截至2018年12月31日，佩蒂股份超額收益率為14.3%-4.91%=9.39%，年化收益接近10%，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為0.84億元；中寵股份超額收益率為5.37%-4.74%=0.63%，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為0.06億元。

    綜合來(lái)看，就投資價(jià)值而言，佩蒂股份勝出。

    加快競(jìng)爭(zhēng)步伐

    不斷增加的寵物市場(chǎng)空間，吸引了資本競(jìng)相追逐，中寵股份、佩蒂股份作為先行者當(dāng)然“勇坐山頭”。

    中寵股份成立于1998年，是中國(guó)具有規(guī)?；?、專業(yè)化的高端寵物食品生產(chǎn)企業(yè)和全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域多元化品牌運(yùn)營(yíng)商，產(chǎn)品銷往全球50多個(gè)國(guó)家，年銷數(shù)億袋。旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Dr.Hao"、"Happy 100"、"King Kitty"、"Jerky Time"等自主品牌，其中“Wanpy頑皮”品牌榮膺“中國(guó)馳名商標(biāo)”。出口產(chǎn)品1000余種，國(guó)內(nèi)銷售產(chǎn)品200余種。產(chǎn)品涵蓋犬用、貓用兩大類別，涉及寵物零食、濕糧、干糧等全線產(chǎn)品。

    佩蒂創(chuàng)立于1992年，專注于圍繞寵物健康建立科學(xué)食品體系。佩蒂是國(guó)內(nèi)較早專業(yè)從事營(yíng)養(yǎng)保健型、功能型寵物食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，目前主要產(chǎn)品有畜皮咬膠、植物咬膠、營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食、可食用鳥食及小動(dòng)物玩具、烘焙餅干等產(chǎn)品。

    隨著寵物市場(chǎng)增長(zhǎng)，兩家公司加快擴(kuò)張。7月16日，中寵股份發(fā)布公告，擬收購(gòu)上海福貝51%股權(quán)，借助福貝在主糧行業(yè)積累和研發(fā)能力，彌補(bǔ)其國(guó)內(nèi)主糧市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的短板。12月6日，吸引來(lái)伊份參與投資基金合作，共同開拓寵物零食市場(chǎng)。

    佩蒂也不甘示弱，公司于2019年啟動(dòng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，加快國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局。3月份正式宣布攜口腔護(hù)理、肉食主義、天然食材、營(yíng)養(yǎng)膳食等四大系列產(chǎn)品進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，今年5月24日，擬出資1100萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)佳雯寵物的新增注冊(cè)資本。佳雯寵物經(jīng)營(yíng)范圍包括寵物醫(yī)院管理，寵物美容，寵物用品、飼料的批發(fā)、零食等。目前，公司已與京東達(dá)成合作，開設(shè)CPET寵物生活旗艦店，并與天貓、千百倉(cāng)、哈寵等電商渠道展開合作。與易寵的合作預(yù)計(jì)將在2019年帶來(lái)3800萬(wàn)元營(yíng)收。

    處在成長(zhǎng)期的寵物行業(yè)屬于新興行業(yè)，新興意味著在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中一時(shí)難分勝負(fù)，由此目前行業(yè)內(nèi)兩家上市公司市值不相上下。但一山不容二虎，隨著寵物市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，行業(yè)必將逐漸呈現(xiàn)出一家獨(dú)大的局面，未來(lái)稱霸寵物市場(chǎng)的是佩蒂還是中寵，值得期待。