摘要

    近期與市場(chǎng)交流豬料消費(fèi)及板塊行情，筆者用困境反轉(zhuǎn)來概述：

    飼料消費(fèi)的觀點(diǎn)是產(chǎn)能困境反轉(zhuǎn)尚存不確定，如之前文章判斷2020年豬料消費(fèi)可能不及預(yù)期，盡管生豬存欄已轉(zhuǎn)正，但更多是因?yàn)閴簷趯?dǎo)致，而非來自于新增仔豬的內(nèi)生性持續(xù)轉(zhuǎn)正，生豬存欄拐點(diǎn)尚需觀察，預(yù)計(jì)全年豬料消費(fèi)同比降幅大概率超20%。

    關(guān)于板塊行情，近期市場(chǎng)給的答案是養(yǎng)豬企業(yè)的困境反轉(zhuǎn)相對(duì)確定。筆者在此不討論到底是反轉(zhuǎn)還是反彈，從交易角度來看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)改善，短期預(yù)期轉(zhuǎn)好無法證偽，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看還需小心求證。

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    困境反轉(zhuǎn)-產(chǎn)能及飼料的不確定

    以往周期里，豬料分析主要基于能繁母豬存欄量和體重?cái)?shù)據(jù)作預(yù)估，但今年需要重視母豬存欄結(jié)構(gòu)問題。在去年“論豬價(jià)與母豬-迷人眼”文章中，我們認(rèn)為由上而下缺口太大，行業(yè)不得已選擇由下而上，但是三元商品代母豬和二元母豬差異很大，能繁母豬數(shù)量的上升不代表種群恢復(fù)，臨時(shí)上陣的三元母豬性能的局限性導(dǎo)致了行業(yè)種群生產(chǎn)能力并未恢復(fù)。

    結(jié)論：1）基于能繁母豬存欄量同比及體重?cái)?shù)據(jù)，2020年生豬出欄預(yù)計(jì)降幅約28%，出欄體重預(yù)估132千克，預(yù)估豬料消費(fèi)同比降幅15%。2）考慮當(dāng)前母豬群中三元母效率下降問題，草根數(shù)據(jù)反映降幅超30%，2020年出欄降幅調(diào)整至38%，豬料消費(fèi)同比降幅調(diào)至22%。具體分析如下：

    豬場(chǎng)的生產(chǎn)能力取決于種群結(jié)構(gòu)，為了保持全群穩(wěn)定的生產(chǎn)能力，種豬會(huì)定時(shí)更新。核心場(chǎng)GGP純種60%-65%，擴(kuò)繁場(chǎng)GP50%；二元母豬平均3年換一遍，更新率33%左右。由此看出，全行業(yè)豬群生產(chǎn)能力體現(xiàn)：1）由上而下金字塔型的三級(jí)育種體系；2）穩(wěn)定的種豬更新率，且上端更大。

    非瘟背景下市場(chǎng)是什么情況呢？實(shí)際情況是全國(guó)二元母豬非常緊缺，由上而下缺口太大，行業(yè)不得已選擇由下而上。各大養(yǎng)殖公司為了布局肥豬出欄，提前鎖定了二元母豬資源，并且都在用三元母豬進(jìn)行生產(chǎn)，社會(huì)豬場(chǎng)三元留種率更高。根據(jù)樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)顯示2020年1月三元后備母豬銷售占比接近80%，2019年全年三元后備銷量占比是44%，據(jù)此推算未來能繁群中三元占比將呈現(xiàn)爬坡式上升。

    官方數(shù)據(jù)顯示，2019年10月-2020年1月能繁母豬存欄環(huán)比持續(xù)正增長(zhǎng)，母豬存欄量處于底部已明確，正是因?yàn)榇罅咳唐反肛i臨時(shí)上陣。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，現(xiàn)能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)中，二元能繁占比56%，三元能繁占比44%。

    但是三元商品代母豬和二元母豬生產(chǎn)效率差異很大，具體數(shù)據(jù)參考涌益咨詢。綜合配種成功率、分娩率及PSY數(shù)據(jù)來看，三元母豬生產(chǎn)效率下降超30%。

    數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢中糧期貨研究院

    因此綜合來看，我們認(rèn)為2020年豬料消費(fèi)可能不及預(yù)期，盡管生豬存欄已轉(zhuǎn)正，但更多是因?yàn)閴簷趯?dǎo)致，而非來自于新增仔豬的內(nèi)生性持續(xù)轉(zhuǎn)正，生豬存欄拐點(diǎn)尚需觀察，預(yù)計(jì)全年豬料消費(fèi)同比降幅大概率超20%。

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    困境反轉(zhuǎn)-大企業(yè)增長(zhǎng)的相對(duì)確定

    在非瘟背景下，筆者認(rèn)為生豬行業(yè)門檻大幅提升，工欲善其事必先利其器，無論是硬件還是軟件。如果把整個(gè)生豬行業(yè)比作一個(gè)木桶，出欄量=能繁母豬量*配種率*分娩率*PSY*育成率，每個(gè)指標(biāo)猶如木板，F(xiàn)W導(dǎo)致不同群體各環(huán)節(jié)綜合效率的離散度加大，最終體現(xiàn)為頭均利潤(rùn)的差異拉大，進(jìn)而對(duì)部分群體的補(bǔ)欄積極性產(chǎn)生負(fù)反饋。

    生豬行業(yè)看似門檻很低，實(shí)則是個(gè)技術(shù)活，所以不難理解為何豬場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的情況，由于各個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘提升，導(dǎo)致行業(yè)轉(zhuǎn)為精細(xì)化，而精細(xì)化水平的差異取決于不同豬場(chǎng)非瘟防控學(xué)習(xí)能力的差異。

    基于此，我們回顧去年12月的觀點(diǎn)：

    行業(yè)層面：種群恢復(fù)將會(huì)是螺旋式緩慢增長(zhǎng)，景氣周期被拉長(zhǎng)，尤其年后豬價(jià)便可能超預(yù)期。核心原因：1）成熟疫苗1-2年難以上市；2）行業(yè)整體防控能力螺旋上升，產(chǎn)業(yè)集約化帶動(dòng)防控能力爬坡式增長(zhǎng)；3）疫情感染壓力與養(yǎng)殖密度之間的函數(shù)關(guān)系，即密度上升快于行業(yè)防控能力增長(zhǎng)時(shí)，疫情易反復(fù)。

    板塊行情，核心邏輯在于：1）企業(yè)市占率及行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)曲線的走擴(kuò)；2）企業(yè)成本與行業(yè)成本曲線的走擴(kuò)。

    關(guān)于這兩條邏輯是否成立，筆者認(rèn)為需要求證以下先驗(yàn)因素：

    1）上文關(guān)于種群恢復(fù)的闡述，時(shí)間已經(jīng)站在企業(yè)這邊，并且資金及種質(zhì)資源優(yōu)勢(shì)奠定了企業(yè)放量的基礎(chǔ)；

    2）有效的疫苗1-2年難以上市，一旦強(qiáng)推，甚至?xí)觿⌒袠I(yè)防控難度；

    3）疫情壓力下，企業(yè)復(fù)產(chǎn)預(yù)期的兌現(xiàn)概率更大；

    4）若疫情風(fēng)險(xiǎn)不解除同時(shí)豬價(jià)又被壓制，企業(yè)成本的優(yōu)勢(shì)將強(qiáng)化市占率邏輯。