2011年11月11日圣農(nóng)發(fā)展公告董事會(huì)決議,擬斥資27億元異地投資建設(shè)年產(chǎn)1.2億羽肉雞工程及配套項(xiàng)目。同時(shí)公司擬發(fā)行公司債不超過14億元(含),期限不超過10年(含),有效期自股東大會(huì)批準(zhǔn)之后24個(gè)月內(nèi)有限。

　　異地投資議案的基本情況

　　（1）公司計(jì)劃在異地投資建設(shè)年產(chǎn)1.2 億羽肉雞工程及配套項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容包括種雞場(chǎng)、肉雞場(chǎng)及飼料廠、孵化廠、肉雞加工廠、運(yùn)輸車隊(duì)等配套工程，項(xiàng)目總投資額約為27 億元人民幣左右，總投資額最終以公司董事會(huì)制定的投資方案為準(zhǔn)；（2）該投資計(jì)劃目前尚處于意向性階段，且尚未進(jìn)行詳細(xì)的可行性研究、立項(xiàng)核準(zhǔn)或備案、環(huán)境影響審批等審批程序，存在不確定性。

　　異地?cái)U(kuò)張一小步 圣農(nóng)一大步

　　本次異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目啟動(dòng)標(biāo)志著圣農(nóng)嘗試將現(xiàn)有成功商業(yè)模式進(jìn)行復(fù)制,異地?cái)U(kuò)張若能成功,圣農(nóng)作為大行業(yè)中的小公司,憑借其獨(dú)特的縱向一體化模式,未來成長(zhǎng)空間將異常廣闊(估計(jì)圣農(nóng)在白羽肉雞行業(yè)市場(chǎng)占有率為4%)。因此可謂――異地?cái)U(kuò)張的一小步,卻是圣農(nóng)的一大步。

　　截至目前,圣農(nóng)肉雞規(guī)劃產(chǎn)能2.52億羽,本項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將新增肉雞產(chǎn)量1.2億羽,相當(dāng)于現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)張近50%,我們假定2011、12年公司肉雞屠宰量分別為1.3、1.6億羽,則新項(xiàng)目將在此基礎(chǔ)上提升88%和75%,這意味著2013-2015年圣農(nóng)發(fā)展的盈利增長(zhǎng)率將不降反升。

　　我們邏輯推測(cè)異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目實(shí)施的地點(diǎn)可能位于安徽、河南和福建一帶。安徽河南的主要優(yōu)勢(shì)在可以輻射華北和中部市場(chǎng),福建的優(yōu)勢(shì)在于作為本省企業(yè),能得到當(dāng)?shù)卣谕恋氐确矫娴拇罅?yōu)惠。

　　本次異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目的實(shí)施資金有充分保障。截止三季度末,圣農(nóng)發(fā)展擁有現(xiàn)金10.97億元,銀行授信額度46億元,本次還將發(fā)行14億元公司債,目前資產(chǎn)負(fù)債率僅為25.86%,較低的財(cái)務(wù)杠桿不僅能充分保障本次項(xiàng)目融資,還為未來進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張埋下伏筆。

　　公司目前的肉雞產(chǎn)品正處于供給遠(yuǎn)不能滿足需求的狀態(tài)，公司“產(chǎn)量=銷量”的這一等式目前也基本為市場(chǎng)所認(rèn)知，因此市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)注點(diǎn)更多地落在公司未來產(chǎn)能擴(kuò)張的節(jié)奏上；對(duì)于公司而言，此前非公開發(fā)行募投項(xiàng)目新增的9600 萬(wàn)羽肉雞產(chǎn)能和歐圣6000 萬(wàn)羽產(chǎn)能（公司占比51%）基本可以保證公司未來2 年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)這也基本沒有疑問。然而，2012 年已逐漸走來，公司在2013 年以后的產(chǎn)能增長(zhǎng)會(huì)是怎樣呢？市場(chǎng)對(duì)此一直充滿著期待和猜想。公司本次披露的投資議案可謂是“千呼萬(wàn)喚始出來”，雖然只處于意向階段，但有助于提高公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景的能見度，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期足已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的利好；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的山區(qū)養(yǎng)殖資源、一體化自養(yǎng)模式和標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)帶來的產(chǎn)品差異化是公司的一大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此在公司異地復(fù)制的過程中，我們建議投資者后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注一下幾點(diǎn)：公司是否可以挖掘到類似于光澤縣山區(qū)的優(yōu)越養(yǎng)殖資源？目前的技術(shù)人才和管理人才儲(chǔ)備是否足夠滿足異地復(fù)制的需求？以及在異地復(fù)制過程中是否可以貫徹集中一體化自養(yǎng)模式和標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)？我們認(rèn)為這幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)將有助于我們研判公司未來異地復(fù)制的成功與否。

　　我們預(yù)計(jì)11月中旬豬肉價(jià)格即將在成本曲線中樞獲得支持,短期華南地區(qū)雞肉價(jià)格也止跌反彈,這將對(duì)圣農(nóng)發(fā)展4季度每羽雞的利潤(rùn)構(gòu)成強(qiáng)力支持。據(jù)初步測(cè)算,以4季度5000-6000萬(wàn)羽屠宰量、12-13元/公斤的單價(jià)和21%的毛利率測(cè)算,4季度圣農(nóng)發(fā)展凈利潤(rùn)將在2.5億元,折合EPS為0.27-0.28元。

　　基于雞肉價(jià)格追隨豬價(jià)反彈的判斷預(yù)期,我們短期對(duì)畜禽養(yǎng)殖業(yè)的機(jī)會(huì)趨于樂觀;考慮到圣農(nóng)發(fā)展未來三年產(chǎn)能擴(kuò)張加速、營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不改,因此我們繼續(xù)將圣農(nóng)發(fā)展作為畜禽股中的首選品種進(jìn)行積極推薦。（齊魯證券）