“2026年，公司海外業(yè)務發(fā)展的目標是在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能，打通在當?shù)匕l(fā)展的技術(shù)路徑，組建本地化團隊……”
上周末，接近500人的年報交流會上，牧原股份首次公開明確了推動海外產(chǎn)能落地。背后是，公司原有依靠國內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)模擴張的增長邏輯，發(fā)生明顯改變。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2021年至2025年期間，牧原股份生豬出欄量便出現(xiàn)接近翻倍的增長，從4026萬頭增至7798萬頭，出欄量全國占比則從6%提升至10.83%。
不過，在國內(nèi)推動生豬去產(chǎn)能的行業(yè)背景下，近兩年公司出欄增速明顯放緩，其年報所給出2026年商品豬銷量為7500萬頭-8100萬頭，7800萬頭的中位數(shù)亦與2025年基本持平。
主營業(yè)務出現(xiàn)規(guī)模瓶頸后，牧原股份2025年開始從越南等海外市場尋求突破，并進一步向產(chǎn)業(yè)鏈下游的屠宰環(huán)節(jié)延伸。
當期，公司生豬屠宰量同比增長128.9%，并且自該業(yè)務開展以來首次實現(xiàn)盈利。
只是，從上市公司營收、利潤構(gòu)成上，在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能、擴大屠宰業(yè)務規(guī)模還難以起到?jīng)Q定性作用，中短期左右公司業(yè)績表現(xiàn)的核心變量依舊是生豬價格。
加之近期國內(nèi)豬價跌至近二十年低位，所以在公司年報披露后，多家賣方機構(gòu)下調(diào)了牧原股份2026年盈利預期值，從此前的百億規(guī)模降至數(shù)十億之間不等。
目標降本至11.5元/kg以下
養(yǎng)殖成本決定的是企業(yè)虧多少，資產(chǎn)負債率則決定了企業(yè)能夠虧多久。
牧原股份年報交流會指出，得益于公司持續(xù)的創(chuàng)新研發(fā)和管理賦能，2025年全年各項生產(chǎn)指標穩(wěn)步提升，生豬養(yǎng)殖完全成本呈現(xiàn)逐季下降態(tài)勢，全年平均成本降至12元/kg左右，同比降幅達2元/kg。
2026年一季度，由于2月份存在春節(jié)假期，有效銷售天數(shù)少、銷售數(shù)量低，因此單位期間費用分攤增加，今年1-2月的平均生豬養(yǎng)殖成本亦保持在12元/kg左右。
其他頭部養(yǎng)殖企業(yè)中，溫氏股份此前給出的今年1月肉豬養(yǎng)殖綜合成本為6元/斤左右，與牧原股份基本持平。新希望略高一些，今年2月份運營中場線肥豬完全成本約為12.3元/公斤。
至于其他中小型企業(yè)，近期雖然鮮有更新其成本數(shù)據(jù)，但是相較于上述處于第一梯隊的頭部企業(yè)會存在明顯差異。
對應到當前跌至10元/kg的生豬價格，牧原股份等上述頭部企業(yè)虧損幅度可以保持在2元/kg或以下水平，中小型養(yǎng)殖企業(yè)則會超過2元/kg，甚至是達到3元-4元/kg。
“面對當前的市場行情，公司在生產(chǎn)端和財務端都做好充足準備。”牧原股份表示，首先，公司對今年的成本下降有信心，通過持續(xù)降低成本夯實穿越周期的能力。其次，公司在過去兩年持續(xù)優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，壓降負債規(guī)模，與銀行維持穩(wěn)定合作關(guān)系，授信儲備充足。
在考慮飼料原材料價格可能會小幅上漲的情況下，牧原股份將2026年成本目標確定為全年平均成本降至11.5元/kg以下。
同時，因為2025年豬價相對較高，并且牧原股份資本開支保持低位，公司整體負債率亦有明顯下降。
根據(jù)年報，公司堅持持續(xù)完善財務結(jié)構(gòu)，年底負債總額較年初已下降171億元，資產(chǎn)負債率較年初下降4.53個百分點。
截至2025年末，牧原股份資產(chǎn)負債率為54.15%，為2021年豬價回落以來的最低值。
雖然目前披露年報的養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)量較少，但是與其他同業(yè)上市公司歷史數(shù)據(jù)橫向?qū)Ρ?，牧原股?025年三季末的55.5%的資產(chǎn)負債率，也要小于同期行業(yè)57.8%的平均值（申萬生豬養(yǎng)殖行業(yè)12家樣本公司）。
從上述成本、負債率維度比較，牧原股份的單位虧損幅度更小，對低豬價的承受能力也更強，整體經(jīng)營安全邊際要大于多數(shù)同業(yè)公司。
去產(chǎn)能下何處覓增長？
在2025年調(diào)減能繁母豬存欄后，今年牧原股份的生豬出欄增速可能會進一步下降。
年報數(shù)據(jù)顯示，2025年公司銷售商品豬7798.1萬頭，2026年計劃銷售7500萬頭-8100萬頭。
按照8100萬頭的上限計算，公司今年出欄量增幅至多為3.9%，出欄增速顯著低于此前幾年。
這一背景下，牧原股份便需要尋找新的增長點。
結(jié)合年報與年報交流會內(nèi)容來看，2026年公司已經(jīng)有兩個相對明確的增量來源。
首先，是今年有望落地的養(yǎng)殖海外產(chǎn)能。2025年3月，牧原股份曾經(jīng)通過旗下子公司設(shè)立境外全資子公司越南牧原有限公司，主要經(jīng)營業(yè)務為提供生豬養(yǎng)殖方面的技術(shù)服務、智能化養(yǎng)殖設(shè)備等。
而在周末的年報交流會上，該公司最新口徑已經(jīng)變?yōu)椤?026年，公司海外業(yè)務發(fā)展的目標是在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能，打通在當?shù)匕l(fā)展的技術(shù)路徑，組建本地化團隊但預計海外業(yè)務對資本開支的需求將處于較低水平?！?/span>
同時，公司近期港股上市所募集的資金，也將有60%左右計劃用于其海外業(yè)務拓展。
其次，是2025年首次實現(xiàn)盈利的生豬屠宰業(yè)務。
據(jù)了解，為了進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，牧原股份從2019年開始布局屠宰業(yè)務，但是整體經(jīng)營情況并不理想，此后始終處于盈虧平衡線附近波動，到2024年時毛利率亦不過1.03%。
而在2025年，該公司通過拓展屠宰肉食業(yè)務銷售渠道等方式，屠宰、肉食業(yè)務2025年第三、四季度均實現(xiàn)盈利，這也是該業(yè)務單元自成立以來首次實現(xiàn)盈利。
年報數(shù)據(jù)，截至2025年末，牧原股份已經(jīng)在全國20個省級行政區(qū)設(shè)立超過70個銷售分支，當期生豬屠宰量增長128.9%，屠宰、肉食產(chǎn)品營收增長86.32%，產(chǎn)能利用率亦達到98.8%。
“2026年，公司屠宰量級預計將保持增長態(tài)勢，并且隨著銷售渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，屠宰肉食業(yè)務的盈利能力有望進一步增強。”牧原股份指出。
從具體資本開支安排來看，公司預計2026年資本開支規(guī)模在100億元左右。
此外，牧原股份還指出，相比于2025年，公司在屠宰端的資本開支規(guī)劃有所提升，“公司會在屠宰肉食業(yè)務上加大投入，提升自宰比率，通過對養(yǎng)殖端與屠宰端的聯(lián)動管理，進行全價值管理，創(chuàng)造價值增益空間?！?/span>
豬價仍是核心變量
拓展海外市場、加碼屠宰業(yè)務，雖然能夠為牧原股份帶來一些業(yè)務增量，但是從公司現(xiàn)有收入、利潤結(jié)構(gòu)來看，還起不到扭轉(zhuǎn)乾坤的效果。
2025年，牧原股份營收合計1441億元，生豬產(chǎn)品營收1402億元，屠宰、肉食產(chǎn)品營收452億元，營收占比分別為97.27%、31.38%（養(yǎng)殖與屠宰、肉食之間銷售抵消-31.77%）。
從盈利能力上看，公司生豬產(chǎn)品毛利率為17.29%，同期屠宰、肉食產(chǎn)品毛利率為2.67%，兩項產(chǎn)品對應的毛利潤則分別為242.36億元與12.09億元。
毫無疑問，牧原股份的屠宰業(yè)務盈利能力，較其生豬養(yǎng)殖業(yè)務并非同一量級，而左右公司養(yǎng)殖業(yè)務盈利高低的關(guān)鍵又是生豬價格。
根據(jù)公司上述成本、銷售簡報來看，今年1月，牧原股份可以實現(xiàn)0.57元/kg的盈利，2月開始轉(zhuǎn)為虧損，虧損幅度在0.41元/kg左右。
截至目前，公司雖然還未披露3月份銷售數(shù)據(jù)，但是結(jié)合中國養(yǎng)豬網(wǎng)的生豬現(xiàn)貨價格走勢來看，3月國內(nèi)豬價運行重心明顯下移，尤其是3月中旬以來一直保持在10.3元/kg附近及以下運行。
即便牧原股份的“春節(jié)因素”擾動消除，3月成本能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)比下降，但是成本降幅很難超過豬價降幅，其當月虧損幅度亦可能較今年2月環(huán)比擴大，并最終導致一季度虧損。
當然，上述預判最終能否兌現(xiàn)，仍需要后續(xù)公司披露的3月份銷售數(shù)據(jù)與一季報來進行驗證。
從當前資本市場給出的預期來看，豬價可能需要到下半年才會有所好轉(zhuǎn)。
以遠期價格曲線來看，代表今年5月價格預期的生豬2605合約最新價為10元/kg，反應今年7月價格的期貨合約最新價為11.07元/kg，而今年9月、11月的預期價格則超過12元/kg。
如若后續(xù)生豬現(xiàn)貨價格按照上述市場預期運行，即便是牧原股份這類成本優(yōu)勢突出的養(yǎng)殖企業(yè)，也需要等到下半年才能扭虧。
上述豬價走勢預期下，牧原股份年報披露后，亦有多家賣方機構(gòu)下調(diào)其全年盈利預期值。
Wind數(shù)據(jù)顯示，年報披露前，券商對牧原股份2026年的盈利預期值普遍保持在百億元以上，個別機構(gòu)更是給出了200億元的預期值。
年報披露后，上述賣方盈利預期值普遍下調(diào)60億元左右，甚至只有20億元。
