近日，大北農(nóng)公布一季度業(yè)績(jī)公告和二季度業(yè)績(jī)預(yù)告,第一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入21.02億元,同比增長(zhǎng)46.08%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.78億元,同比增長(zhǎng)50.15%,對(duì)應(yīng)EPS0.45元;公司同時(shí)預(yù)計(jì)1-6月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40-70%，靚麗的業(yè)績(jī)漲幅略超市場(chǎng)預(yù)期。整體來(lái)看,我們認(rèn)為飼料、種子業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭繼續(xù)向好,隨著二季度乳豬飼料銷(xiāo)售轉(zhuǎn)旺、玉米種子部分銷(xiāo)售收入延后至二季度,上半年整體利潤(rùn)增速好于一季度的50%是大概率事件。
一季度飼料業(yè)務(wù)利潤(rùn)翻番,大幅超預(yù)期,二季度會(huì)更好。盡管公司沒(méi)有公布分項(xiàng)數(shù)據(jù),但我們預(yù)計(jì)飼料業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到翻番,增長(zhǎng)核心來(lái)自于福建模式全國(guó)化快速?gòu)?fù)制帶來(lái)的匯量式增長(zhǎng),公司Q1飼料銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)50-60%,高端豬飼料(預(yù)混、教槽、保育料)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)60-70%,考慮去年下半年提價(jià)后,Q1毛利率好于去年同期,我們測(cè)算飼料業(yè)務(wù)Q1凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到100%。需要指出的是這樣的優(yōu)秀銷(xiāo)量成績(jī)是在一季度仔豬流行性腹瀉高死亡率,導(dǎo)致乳豬料市場(chǎng)基數(shù)下降的情況下取得的;隨著天氣轉(zhuǎn)暖、疫情漸淡、仔豬存活率提升,我們預(yù)計(jì)Q2的飼料銷(xiāo)售情況將好于Q1,我們草根調(diào)研的一些大北農(nóng)子公司,4月前兩周較3月同期銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)50%.
一季度種子業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比略有下滑。種子業(yè)務(wù)低于預(yù)期的主要原因在于水稻種子天優(yōu)華占制種問(wèn)題導(dǎo)致可銷(xiāo)售量不足,玉米種子農(nóng)華101目前推廣面積約500萬(wàn)畝,低于800萬(wàn)畝預(yù)期,原因在于春節(jié)前新上市玉米收購(gòu)價(jià)滯漲,導(dǎo)致1季度玉米種子全行業(yè)銷(xiāo)售進(jìn)度緩慢。但我們對(duì)此并不悲觀,2012年國(guó)內(nèi)玉米播種面積有望突破5億畝,且近期玉米收購(gòu)價(jià)回升,4-5月份有望迎來(lái)一波玉米種子銷(xiāo)售小陽(yáng)春行情,2季度種子業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^1季度環(huán)比提升?！?/font>
畜牧養(yǎng)殖規(guī)模化精細(xì)化趨勢(shì)帶來(lái)飼料行業(yè)整合加速,將驅(qū)動(dòng)優(yōu)勢(shì)公司未來(lái)3-5年獲得跨越式、爆發(fā)式增長(zhǎng)的良機(jī)。大北農(nóng)一季報(bào)塵埃落地,我們推薦的三家重點(diǎn)公司大北農(nóng)、海大集團(tuán)、唐人神都交出了滿(mǎn)意的一季報(bào)答卷,三家公司去年飼料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)30-50%,今年一季度又實(shí)現(xiàn)了40-60%的銷(xiāo)量高增長(zhǎng),遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)水平。
從行業(yè)趨勢(shì)上看,生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蟾行?、更加精細(xì)的多階段飼喂方式,而多階段飼喂方式要求的多階段飼料,對(duì)飼料企業(yè)在動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)研究、配方技術(shù)、生產(chǎn)工藝、技術(shù)服務(wù)上都提出了更高的要求,小企業(yè)有望加速退出,而兼具研、產(chǎn)、銷(xiāo)三位一體優(yōu)勢(shì)的大北農(nóng)將從中受益。中小飼料產(chǎn)商一不具備集中采購(gòu)、規(guī)?；a(chǎn)的低成本優(yōu)勢(shì);二不具備多階段飼料的研發(fā)生產(chǎn)的相關(guān)技術(shù)能力;三不能支持多階段飼料銷(xiāo)售要求的服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)需要,而具備這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大北農(nóng)將強(qiáng)者恒強(qiáng),目前豬飼料行業(yè)高位分散,大北農(nóng)目前市場(chǎng)占有率僅有2-3%,未來(lái)有充足的發(fā)展空間。
行業(yè)有利浪潮只是發(fā)展基礎(chǔ),公司內(nèi)功扎實(shí)才是持續(xù)增長(zhǎng)的保障,隨著公司在技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)兩端的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng),輔以產(chǎn)能高速擴(kuò)張和管理體系扁平化帶來(lái)的組織效率提升,乳豬料推廣的福建模式在全國(guó)快速?gòu)?fù)制,大北農(nóng)未來(lái)幾年盈利持續(xù)激增的確定性非常高。
我們預(yù)計(jì)畜牧養(yǎng)殖行業(yè)重返景氣時(shí)點(diǎn)到來(lái),且持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)。受全國(guó)范圍內(nèi)仔豬流行性腹瀉影響,預(yù)計(jì)階段性供不應(yīng)求將推動(dòng)豬價(jià)在5-8月大幅反彈,養(yǎng)殖景氣反彈將進(jìn)一步延長(zhǎng)飼料高景氣持續(xù)時(shí)間,2012年全年飼料業(yè)都將維持較高景氣水平,這是我們積極推薦大北農(nóng)、海大集團(tuán)、唐人神等飼料股的核心邏輯。
我們繼續(xù)看好大北農(nóng)在飼料、種子、動(dòng)保產(chǎn)品等領(lǐng)域的“前端研發(fā)+后端銷(xiāo)售”之核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為目前股價(jià)并未充分反映公司持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭,繼續(xù)建議機(jī)構(gòu)積極買(mǎi)入,目標(biāo)價(jià)45.4元。保守預(yù)計(jì)2012-14年凈利潤(rùn)分別為7.3、9.9、13.0億元,同比增長(zhǎng)44.5%、36.3%、30.7%,對(duì)應(yīng)12-14年EPS分別為1.82、2.42、3.11元。
