通過資產(chǎn)重組，新希望六和“歸核農(nóng)業(yè)”，深入踐行“打造世界級(jí)農(nóng)牧企業(yè)”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。2011年公司飼料業(yè)務(wù)總銷售量達(dá)1540.14萬噸，同比增長(zhǎng)20.88%，居全國(guó)第一，世界第三；年銷售雞鴨苗3億只，肉食品銷量為202.36萬噸，同比增長(zhǎng)15.46%。從規(guī)模上來看，新希望六和已經(jīng)是世界級(jí)的農(nóng)牧巨頭。 但換從估值角度看，資本市場(chǎng)對(duì)待新希望六和這一元老級(jí)飼料龍頭，遠(yuǎn)不如大北農(nóng)、海大等飼料新貴，新希望六和當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2012年P(guān)E 不到10倍，而大北農(nóng)和海大均是20倍以上。為何市場(chǎng)給予新希望六和在農(nóng)業(yè)公司中幾乎最低的PE？ 我們認(rèn)為主要由于:（1）市場(chǎng)普遍覺得新希望六和飼料業(yè)務(wù)以禽料為主，而一般情況下禽料毛利率不足5%，遠(yuǎn)低于豬料和水產(chǎn)料；（2）公司的禽料和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，因禽類養(yǎng)殖周期短等內(nèi)在屬性造就了其周期性波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)普遍將其看成是周期性強(qiáng)的畜禽養(yǎng)殖類公司，而非成長(zhǎng)性確定的飼料類公司；（3）公司飼料業(yè)務(wù)在山東地區(qū)的市場(chǎng)占有率高達(dá)50%，市場(chǎng)接近飽和，優(yōu)勢(shì)區(qū)域未來成長(zhǎng)性可能遭受瓶頸限制。
不過有別于市場(chǎng)的看法，我們經(jīng)過深入研究和持續(xù)追蹤發(fā)現(xiàn)，新希望六和從2010年開始逐步進(jìn)行“調(diào)結(jié)構(gòu)、跨區(qū)域”的戰(zhàn)略微調(diào)，以消除公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的“品類+區(qū)域”限制，從而繼續(xù)保持公司未來成長(zhǎng)性和市場(chǎng)領(lǐng)先地位。具體來看，公司的成長(zhǎng)性源于: （1）向高毛利的豬飼料和水產(chǎn)料進(jìn)行橫向品類擴(kuò)展。憑借整合后的新希望六和和新希望農(nóng)牧在豬飼料以及水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，橫向延伸至下游規(guī)?；潭群托袠I(yè)集中度“雙低”、而且規(guī)模更大和毛利更高的豬飼料和水產(chǎn)料行業(yè)，進(jìn)行橫向的飼料品類擴(kuò)張。我們預(yù)測(cè)2012年公司豬飼料銷量將達(dá)到600萬噸，遠(yuǎn)高于雞鴨料400萬噸左右銷量，08-12年復(fù)合增速達(dá)52%，這與大北農(nóng)和唐人神等豬飼料企業(yè)增長(zhǎng)率基本一致。同時(shí)公司豬飼料的毛利率通常高達(dá)7%左右，遠(yuǎn)高于禽類的4%毛利率，從而大幅增長(zhǎng)公司毛利率水平。
?。?）飼料銷售區(qū)域向國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)養(yǎng)殖地區(qū)擴(kuò)張，目前正在向遼寧、河北、山西、河南等省快速?gòu)?fù)制。 公司飼料業(yè)務(wù)可以憑借“微利經(jīng)營(yíng)+服務(wù)營(yíng)銷+近距離市場(chǎng)密集開發(fā)”三項(xiàng)基本經(jīng)營(yíng)策略，在區(qū)域市場(chǎng)形成強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力和極高的市場(chǎng)占有率，目前正在遼寧、河北、山西、河南等地快速?gòu)?fù)制。我們草根調(diào)研的情況得出，部分區(qū)域市場(chǎng)滲透率大幅提升至15%，我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖大省的市場(chǎng)占有率提升，未來中長(zhǎng)期看，新希望六和這一飼料巨無霸企業(yè)仍有望實(shí)現(xiàn)10-15%的銷量增長(zhǎng)。
?。?）高盈利的海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。目前新希望海外業(yè)務(wù)的收入達(dá)到20億的規(guī)模，凈利潤(rùn)超過1.2億元。由于東南亞國(guó)家下游水產(chǎn)和畜禽養(yǎng)殖飼料需求增長(zhǎng)迅速，而其本國(guó)的飼料產(chǎn)業(yè)相對(duì)比較落后，因此新希望在當(dāng)?shù)氐母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，公司海外飼料毛利率平均在15-20%，凈利率為3%，分別高于國(guó)內(nèi)5%和1-2%。我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)將在現(xiàn)有的越南、印尼、菲律賓等市場(chǎng)進(jìn)一步增加投資以鞏固市場(chǎng)，并尋求進(jìn)軍柬埔寨、泰國(guó)、印度、土耳其市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)未來3年公司海外業(yè)務(wù)的收入增速將達(dá)到30%。
?。?）“基地+農(nóng)戶”新型生豬養(yǎng)殖模式試點(diǎn)，公司有意擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。今年公布的投資項(xiàng)目中“夏津生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目”最為惹人注目。該項(xiàng)目計(jì)劃設(shè)立一個(gè)養(yǎng)殖公司，下設(shè)2500頭祖代母豬場(chǎng)一處、5000頭父母代豬場(chǎng)3處、公豬站1處、14400頭/批標(biāo)準(zhǔn)化育肥場(chǎng)三處、養(yǎng)殖服務(wù)部一處，發(fā)展規(guī)模在1200—2400頭左右的代養(yǎng)農(nóng)戶60—120家。項(xiàng)目滿負(fù)荷運(yùn)作后，年對(duì)外提供商品豬將達(dá)34萬頭。公司采用“公司+規(guī)?；r(nóng)場(chǎng)”的模式運(yùn)作，四分之一由公司自建育肥場(chǎng)做示范養(yǎng)殖，四分之三發(fā)展農(nóng)戶代養(yǎng)。生豬養(yǎng)殖雖然一直不是公司優(yōu)勢(shì)，但如今公司卻大力投資生豬養(yǎng)殖，說明公司看到――生豬養(yǎng)殖規(guī)?；焖偬嵘蜕麴B(yǎng)殖加速退出并存背景下的規(guī)?；?、集約化養(yǎng)殖的空間巨大。我們認(rèn)為，公司具有“擔(dān)保雞”的寶貴經(jīng)驗(yàn)，“基地+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式試點(diǎn)成功概率較大，未來公司將有望繼續(xù)擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，年均增速達(dá)30%以上。
