上漲邏輯：當(dāng)前市場對生豬養(yǎng)殖股的一致預(yù)期是 2019 年見到豬價底部
回顧 2018 年，當(dāng)全國生豬價格在 5 月 18 日見到 10.01 元/千克的相對低點時，彼時市場對豬價在 2019 年見到周期底部沒有任何預(yù)期，行業(yè)整體情緒非常悲觀。而后 2018 年 8 月爆發(fā)全國第一起非洲豬瘟疫情，生豬跨省禁運開始，又隨著之后各地疫情的頻發(fā)，8-12 月市場對于“非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化，2019 年行業(yè)周期見底” 的預(yù)期不斷自我強化。
而非洲豬瘟加速行業(yè)產(chǎn)能淘汰有兩種邏輯：
（1）由于疫情自身因素，行業(yè)產(chǎn)能淘汰超預(yù)期，淘汰量的邊際變化帶動生豬價格在 2019 年 V 型反轉(zhuǎn)；
（2）由于疫情導(dǎo)致的生豬跨省禁運因素，南北高差價且產(chǎn)銷不匹配，導(dǎo)致北方主產(chǎn)區(qū)大量淘汰產(chǎn)能，而南方由于非洲豬瘟的不確定性后續(xù)產(chǎn)能難以維持，生豬價格在 2019 年見底。
2018 年 8-10 月，從一線龍頭溫氏股份、牧原股份的股價走勢中，我們可以看到市場首先認(rèn)可的是“跨省禁運下南方差價”的邏輯，由于區(qū)域產(chǎn)能分布的原因，此時溫氏股份的股價彈性要好于牧原股份；而后 11-12 月， 可以看到市場對“非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化”的預(yù)期不斷自我強化，雖然 11 月生豬銷售數(shù)據(jù)溫氏股份的頭均盈利達(dá)到 180 元/頭，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于牧原股份的-40 元/頭，但此時牧原股份的股價彈性要好于溫氏股份。
板塊風(fēng)險：當(dāng)前市場對生豬養(yǎng)殖股的分歧在于 2019 年何時見底
當(dāng)前市場對 2019 年周期反轉(zhuǎn)有很高的預(yù)期，在 2018 年 12 月 27 日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)文明確放開種豬和仔豬跨省調(diào)運（經(jīng)非洲豬瘟檢測合格和檢疫合格）后，此類政策的出臺一定程度上是利空“非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化”邏輯的（延緩周期見底），但股票市場也基本沒有調(diào)整。雖然 2019 年生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期見底已屬于一致預(yù)期，但是當(dāng)前市場對于 2019 年生豬價格拐點出現(xiàn)的時間點還是有較大分歧，主要有以下四種情形假設(shè)：
（1）非洲豬瘟自身疫情因素淘汰產(chǎn)能超預(yù)期，2019 年生豬價格 V 型反轉(zhuǎn)：在這種情形下，由于非洲豬瘟疫情自身因素，行業(yè)產(chǎn)能淘汰超預(yù)期，生豬價格的演繹不會同前幾輪周期一樣存在二次見底的過程（W 型周期底部區(qū)域，持續(xù)消耗現(xiàn)金流），而是疫情自身因素導(dǎo)致的產(chǎn)能淘汰量邊際變化帶動生豬價格在 2019 年 V 型反轉(zhuǎn)。但是此類情形假設(shè)存在重大不確定性，由于疫情自身因素淘汰的母豬產(chǎn)能難以統(tǒng)計且缺乏可信度，點狀數(shù)據(jù)難以呈現(xiàn)出整個行業(yè)淘汰量的全貌，此類情形并不在當(dāng)前市場的預(yù)期之內(nèi)。
（2）樂觀假設(shè)，非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化，生豬價格在 2019 年春節(jié)后 3-5 月見底：相比生豬價格大周期的因素， 此類情形更偏重“非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化”的邏輯，在 2019 年春節(jié)過后，隨著季節(jié)性需求階段性下滑，生豬價格在節(jié)后 3-5 月可能要面臨一次深跌，所以疫情加速產(chǎn)能去化且伴隨節(jié)后價格二次見底，從而看到本輪周期的價格拐點。當(dāng)前市場有相當(dāng)一部分投資人對生豬價格持有此類觀點，這也從側(cè)面解釋了 2018 年 11-12 月生豬養(yǎng)殖股大幅反彈的原因，本質(zhì)是預(yù)期生豬價格拐點臨近，且“非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化”的預(yù)期不斷自我強化。
（3）中性假設(shè)，產(chǎn)能淘汰北方加速、南方延緩，生豬價格在 2019 年下半年見底：非洲豬瘟確實加速了北方主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能淘汰，但是由于南北高差價的存在，南方主銷區(qū)不管從仔豬價格還是后備母豬價格來看，均未接近上一輪周期低點水平，目前難言產(chǎn)能大規(guī)模淘汰。所以此類情形更偏重生豬價格大周期的邏輯，市場可能高估了非洲豬瘟對產(chǎn)能實際變化的影響，只有當(dāng)養(yǎng)殖主體出現(xiàn)持續(xù)虧損時（12 個月左右），行業(yè)產(chǎn)能才能出現(xiàn)明顯出清，本輪周期生豬價格的二次見底過程可能要比市場預(yù)期持續(xù)更長時間。
（4）悲觀假設(shè)，2018 年年初生豬價格跌幅深，但持續(xù)時間不長，2019 年生豬價格可能還要演繹一個 W 型底部區(qū)域：雖然 2018 年 3-5 月生豬價格大跌，但是其持續(xù)時間不長，養(yǎng)殖主體可以通過壓欄減少虧損。且上一輪周期，養(yǎng)殖主體享受了 2015-2017 年三年的盈利高景氣期，其自身現(xiàn)金流儲備充裕，在當(dāng)前行業(yè)也對 2019 年周期見底如此高預(yù)期的情況下（非洲豬瘟影響人心），養(yǎng)殖主體并無動力大規(guī)模淘汰當(dāng)前產(chǎn)能， 2019 年生豬價格可能還要演繹一個W 型底部區(qū)域。
所以當(dāng)前 2018 年 11-12 月生豬養(yǎng)殖板塊的漲幅，基本就對應(yīng)了上一部分情形假設(shè)（2）或者（3）：中性偏樂觀假設(shè)，非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化，生豬價格在 2019 年見底，本質(zhì)是預(yù)期生豬價格拐點臨近，且“非洲豬瘟加速產(chǎn)能去化”的預(yù)期不斷自我強化，所以生豬養(yǎng)殖股股價提前反應(yīng)。
而生豬養(yǎng)殖企業(yè)后市的走勢還需要持續(xù)觀察去產(chǎn)能化的效果，如果效果達(dá)到預(yù)期，屆時去產(chǎn)能與生豬價格產(chǎn)生聯(lián)動，則生豬養(yǎng)殖板塊則有望一直保持強勢，而如果去產(chǎn)能話效果不及預(yù)期，則會對生豬養(yǎng)殖板塊走勢造成波動，但是不及預(yù)期也并不會對豬周期運轉(zhuǎn)趨勢產(chǎn)生影響，只是把運轉(zhuǎn)時間延長，所以如果由于去產(chǎn)能效果不佳，生豬養(yǎng)殖企業(yè)走勢形成調(diào)整，反而是長線投資者上車的很好機會。
